Aktieåret 2016

Nu kan jag konstatera att året 2016 blev ett lyckat aktieår. Året slog mina förväntningar med råge, där net-net portföljen gav goa 26% i avkastning och P/B portföljen hakade på med 25%.

Net-net portföljen var den absolut stadigaste. Den utvecklades faktiskt helt enligt förväntningar, dvs, de flesta bolagen i portföljen rörde sig inte speciellt mycket på sig medan ett fåtal gick upp kraftigt.

Det finns några utropstecken som har påverkat P/B portföljen exceptionellt mycket. Däribland COIL SA som givit hela 278%. Något som jag aldrig kunnat ana. COIL var ett rent kvantitativt köp som jag faktiskt var väldigt skeptisk mot. VD plockade ut en oproportionerligt stor lön, lika stor som bolaget redovisade i vinst under ett par års tid. Men bolaget levererade fina kassaflöden och en del intressanta saker skedde när jag tog positionen, däribland investeringar för att bredda produktutbud. Investeringarna föll ut väl och kursen exploderade. Den här avkastningen hade jag dock aldrig åstadkommit om inte det vore för min policy att äga alla innehaven i åtminstone ett år. Utan den hade jag förmodligen sålt bolaget för länge sedan då jag tycker att det är på tok för högt värderat nu. 

Nästkommande år införs en regel om att sälja bolagen vid varje ettårsuppföljning. Åtminstone en fiktiv försäljning där bolagen läggs bland sålda bolag och då på nytt måste avgöra om bolaget ska köpas till aktuell kurs. På det sättet tror jag mig kunna ta bort en del av de känslomässiga kopplingar till bolaget som byggts upp och ett helt nytt beslut får formas. 

För övrigt så har jag i princip helt slutat att titta på Z-score som mått på hur hälsosamt bolaget är. Bolagen som jag kollar på är inga skönheter och klarar helt enkelt oftast inte kriterierna. Istället frågar jag mig alltid: ”Hur stor är chansen att det här bolaget går i konkurs det närmaste året?”. När svaret är helt öppenbart och bolaget handlas till en väldigt stor rabatt mot eget kapital så finns många fina köp där ute.

Några andra intressanta fakta är att ca 30% av innehaven har avkastat mer än 60 %. Hela 25 % hade negativt utveckling men endast en aktie, Global Ship Lease, har gått ner mer än 20% (22%) sedan första position tagits.

I skrivande stund består portföljen av ca 30 innehav. Tre innehav blev uppköpta under året vilket nog var något mer än jag hade förväntat mig. Eftersom jag gillar bolag med stora kassor hade jag nog förväntat mig någon större extrautdelning under året, men så blev icke fallet.

Nu hoppas vi att 2017 blir ett ändå bättre år. Gott nytt år!

Analys av Trilogiq SA (epa:altri)

Ytterligare en fransk net-net. Trilogiqs karaktär ger mig positiva vibbar. Sedan jag köpte in mig i bolaget i våras har bolaget gått på trubbel och lönsamheten har drabbats. Trots att aktiekursen har fallit med närmare 20% sedan jag tog min första position kan jag inte annat än att le, eftersom bolaget kvantitativa karaktär är precis vad jag letar efter.

Om bolaget från google finance: Trilogiq SA is a France-based company specializing in the design, production and integration of tubular systems for outfitting production lines. The Company’s products and services are used to reduce non-productive areas, decrease operator movements, and optimize ergonomics, costs, and production times. Its activities are divided in four main business lines: modular supports, which are products consisting of small packaging boxes with various functions, carts, assembly work stations and multi-department supermarkets. The Company distributes its products under the brand name LeanTek. Trilogiq SA has a number of subsidiaries in various countries, such as Germany, the United States, Australia, Brazil, Poland, Hungary, Slovakia and Belgium, among others.

Vad är det då jag gillar med detta extremt osexiga bolag? Låt oss se.

Nyckeltal- Balansräkning	2016-09
Soliditet	88%
Balanslikviditet	5,74
Asset turnover ratio	88%
Z-score	5,5
F-score	7,0

Market cap

31,8 MEUR

P/NCAV	0,96
P/NAV	0,58

Utdelningshistorik	1 av 10
Vinsthistorik	10 av 10
CFO Historik	10 av 10

P/E	30,25
EV/CFO	2,71

• Handlas till historiskt stor rabatt mot eget kapital. (Visserligen är ROE också på 10-årslägsta)
• Starkt kassaflöde på ca 4,5 mEUR.
• Stor kassa på 20 mEUR.
• Skuldfritt
• Fin vinst och kassaflödeshistorik
• Grundaren äger 77% av bolaget.
• Handlas till EV/CFO 2,71

Med ett omsättningsfall 17 m EUR (26%) är det extremt skickligt att fortfarande leverera svarta siffror. Enligt senaste årsesredovisningen har ca 170 pers fått sparken under året- snacka om handlingskraft!

Sedan en metallproduktssleverantör har gått i konkurs kan de inte längre leverera alla komponenter i just metall, vilket har accellererat den försäljningen av compositkomponenter som nyligen introducerats. På grund av detta tappade de dock ändå många befintliga kunder.

Det negativa?

• Vinstmarginalen minskar men kassaflödet fortfarande starkt, vilket skulle kunna tyda på dålig kapitalallokering. De senaste åren har de investerat kraftigt i en ny composit-grafit-teknik som dock enligt dem själva är en av anledningarna till att de lyckats hålla företaget lönsamt. Detta kan verifieras genom att se på bruttomarginalen som faktiskt ökar(!!).
• Hårt konkurrensutsatt marknad (som för de flesta netnets.)

I min mening har bolaget tagit steg i rätt riktning. Management har visat handlingskraft och det finns tecken på att investeringarna faller väl ut.

Disclosure: Jag har fyllt på för andra gången.

Pendrell Corporation (NASDAQ:PCO)

Bolagsbeskrivning från Google Finance: Pendrell Corporation is engaged in the business of licensing and selling intellectual property (IP) rights to others. The Company invests in, acquires and monetizes IP rights. The Company's subsidiaries hold patents that support over four IP licensing programs that it owns and manages, such as digital media, digital cinema, wireless technologies, and memory and storage technologies. The Company's subsidiaries focus on licensing the IP rights they hold to third parties and pursuing relevant product opportunities. The digital media program is supported by patents and patent applications designed to protect against unauthorized duplication and use of digital content that is transferred from a source to one or more electronic devices. The digital cinema program is supported by patents and patent applications designed to protect against unauthorized creation, duplication and use of digital cinema content that is authored and distributed to movie theaters globally.

Bolaget säljer alltså licenser till deras patent och lösningar, men kan också sälja själva patentet eller immateriella rättigheten. Utifrån den bolagsbeskrivningen skulle man kunna dra slutsatsen att deras balansräkning i princip endast skulle bestå av immateriella rättigheter. Men så är icke fallet. Efter att bland annat Google, Apple och Samsung gjort "intrång" på deras patent och vunnit i rätten skrev de ner tillgångarna till noll. 

Det kan verka hopplöst för dem. Marknaden har handlat ner bolaget till väldigt låga nivåer. Eftersom de själva bedömer att de immateriella tillgångarna inte är värda något bör de sluta producera. Men märkligt nog verkar licenserna rulla in som de ska. Frågan är hur länge de gör det. I varje fall så kan man fråga sig om verkligen tillgångarna skulle skrivits ned till noll, då de uppenbarligen fortfarande genererar. Hade management en dold agenda med detta? De har nämligen utnyttjat kursfallet med att fylla på med aktier under hela året och äger nu tillsammans ca 50% av bolaget. Ordföranden & huvudägaren äger själv ca 45%.

Utöver detta finns en extremt stor NOL som kan nyttjas. I rapporten nämner de att de kontinuerligt letar efter förvärv. Där kommer de definitivt att få nytta av förlustavdragen.

Hur som helst ser bolaget, trots omständigheterna, intressant ut. I dagsläget är bolaget en net-net, där tillgångarna till största del består av kassan. Och om man räknar med att intäkterna ramlar in i alla fall ett par år framåt så ser jag det som mer än tillräckligt för att mer än upprätthålla värderingen. Det verkar även management räkna med.

	USD
Omsättningstillgångar	192 343
Varav cash & likvida tillgångar	176 307
Varav receivables	15 002

	USD
Market Cap	169 787
NCAV	178 537
NAV	195 152

Värdering BR
Pris per aktie	6,39
NCAV per aktie	6,72
Säkerhetsmarginal NCAV %	4,9%
P/NCAV	0,95
NAV per aktie	7,34
Säkerhetsmarginal NAV %	13,00%
P/NAV	0,87

Nyckeltal- Resultaträkning	TTM
Rörelsemarginal	69,50%
Vinstmarginal	28,33%
Avkastning på eget kapital	8,14%
Avkastning på totalt kapital	7,76%
Balanslikviditet	34,22

Värdering RR

P/E	10,13
P/E ex kassa	-0,39
EV/EBIT	-0,54

Disclosure: Jag äger aktier i Pendrell Corporation.

Mer läsning: http://seekingalpha.com/article/3991213-pendrell-just-great-quarter-remains-buy?page=2

http://acquirersmultiple.com/2016/07/pendrell-corporation-trading-close-to-its-ncav-pco/

Cofidur SA (EPA:ALCOF)

Som ni märker är jag väldigt lagd åt det kvantitativa hållet. Självkännedom är viktigt och jag vet att jag oftast inte har tålamod att gräva djupt i varje enstaka bolag. Speciellt inte när jag oftast gräver på "soptippen". Att handla bolag i de lägsta price/book-decilerna ger mig en grundtrygghet eftersom jag vet att dessa som grupp över tid överpresterar index. I den här typen av analyser låter jag siffrorna tala för sig själv, och lägger inte någon nämnvärd energi i att analysera verksamhetsmodellen, bransch, konkurrens, mm. Däremot har jag uppfattningen av att man kan lära sig ganska mycket bara av siffrorna.

Nytt är att jag nu har lagt till en länk till en lista i sheets med mina innehav på högerspalten.  

Cofidur SA (EPA:ALFCOF)

Om bolaget

Från google finance: Cofidur SA is a France-based company engaged in the electronics sector. The Company operates through electronic manufacturing services and the design and production of printed circuits. Its products are used in such sectors as aviation technology and defense, multimedia and networks, transport, telecommunications and industry. Cofidur SA is a major shareholder of three companies: Cofidur EMS SA, Cofidur Electronique SA and Techci Rhone Alpes SA. Two of these, Cofidur EMS SA and Cofidur Electronique, are specialists in card and product integration. The third manufactures printed circuits. Through its holdings, the Company has a presence in various locations in France, Tunisia, Shanghai, Hong Kong and the United States.

Nyckeltal- Balansräkning	2016-06
Soliditet	39,66%
Balanslikviditet	1,51
Asset turnover ratio	168%
Z-score	3,1
F-score	5,0

Nyckeltal- Resultaträkning	TTM
Rörelsemarginal	38,53%
Vinstmarginal	2,37%
Avkastning på eget kapital	10,06%
Avkastning på totalt kapital	3,99%
Balanslikviditet	1,51

Värdering Balans
Pris per aktie	1,76
NCAV per aktie	2,03
Säkerhetsmarginal NCAV %	13,4%
P/NCAV	0,87
NAV per aktie	2,62
Säkerhetsmarginal NAV %	32,95%
P/NAV	0,67
Direktavkastning	2,27%

Värdering Vinst
Vinsttillväxt 10 år	7,7%
Kassaflödesförändring 10 år tot	4,8%
P/E	6,62
P/E ex kassa	2,91
EV/EBIT	4,05

Historik 10 år
Utdelningshistorik	8
Vinsthistorik	8
CFO Historik	8
CFO Historik före förändringar i WC	8

Vinsttillväxt och skaplig avkastning på eget kapital i kombination med värderingen gör att bolaget ser väldigt intressant ut. Stabil historik med fina kassaflöden och kontinuerliga utdelningar. Största ägare sitter på ca 50% av aktierna. Det allra mest intressanta är att verksamheten står i en vändningsprocess. Från att befinna sig i en nedåtgående spiral verkar nu verksamheten stabilisera sig. I alla fall sett till historiken.